Me estreno con mi primera tesis de inversión, se trata de Victoria plc (VCP), una small cap de UK que actualmente tengo en mi cartera con un peso aprox del 8%.
‘Las publicaciones que haga no son recomendaciones de inversión, sólo opiniones personales’
Introducción
Victoria plc (VCP) es una empresa fabricante y distribuidora de suelos (moquetas, parquets, baldosas de vinilo, hierba artificial…) con más de 100 años de historia. Opera en UK, Europa y Australia con más de 2.600 empleados.
Tiene buena diversificación geográfica (sólo el 30% del EBITDA es en UK, y bajando)
También poca concentración de clientes (sus TOP10 clientes representan el 18% de las ventas)
El 38% de sus clientes son retailers independientes, que tienen mayor fidelización a la marca y relación a largo plazo
Descripción de la industria
El mercado europeo de suelos está muy fragmentado y tiene un valor aproximado de 23B €. Victoria plc (VCP) tiene <3% de cuota de mercado y Mohawk industries (el productor más grande del mundo) tiene <10% de cuota.
Muchas empresas en esta industria son de propiedad familiar, esto genera una oportunidad para que empresas como Victoria plc (con mejor acceso al capital) puedan hacer adquisiciones a buenos múltiplos
Si comparamos el sector de suelos en US (~50% de la cuota son 2 empresas) vs el de UK (~15% son 2 empresas), vemos la oportunidad que tiene aun por delante Victoria plc para crecer via adquisición
Modelo roll-up con buen track record
Geoff Wilding llegó a la compañía como CEO en 2012 y desde entonces ha generado mucho valor para los accionistas, multiplicando por 10 el precio de la acción (a precio actual £3.96 - agosto 2022).
Geoff ya venía con un excelente track record como capital allocator, tiene background de banca de inversión e hizo un buen trabajo con la compañías Pacific Print (diarios Australia/Nueva Zelanda) y Simplify (servicios legales UK), aplicando modelo roll-up (adquisiciones de compañías) y vendiéndolo posteriormente por buenos múltiplos.
Desde 2012 se han invertido ~£800M en adquisiciones a 5-6x EBITDA pre-sinergias. Una vez compradas crean sinergias optimizando las compras, la distribución y la producción, así como haciendo cross-selling con la base de clientes ya existentes. El equipo gestor estima que les incrementa el EBITDA ~20%, reduciendo así el múltiplo post-sinergias a 1x a 4-5x EBITDA.
Hace poco Iceberg Research emitió un informe en corto sobre Victoria plc, es curioso es que el día antes del informe en corto empezó a bajar la acción, y 2 días más tarde ya había recuperado toda la caída. Habrá que tener monitorizado este tema, aunque tampoco quiero sobrereaccionar.
Key ratios
Revenues crecientes desde £128M (2015) hasta £1.019M (2022), esto supone un CAGR ~34%
EBITDA crece de £12M (2015) a £162M (2022), a ritmo de 45% anual
Mejora de los márgenes EBITDA, del ~9% en 2015 al ~16% en 2022
EPS creciendo un ~24% anual del 2015-2022
Duplicó el número de acciones desde 2015 a 2020 (para financiar este rápido crecimiento), en los últimos 2 años ha reducido un 7% las acciones en circulación
Ratio 2,66x deuda/ebitda
Outlook y resultados FY22
Victoria plc presentó recientemente los resultados FY22 (con cierre abril ‘22) y fueron excelentes.
Hicieron 5 adquisiciones en el último año, entrando por primera vez en el mercado americano
Revenue +54% vs LY y EBITDA +28%
El crecimiento orgánico (importante) creció +19,2% vs LY
La compañía ha demostrado saber navegar la inflación, pasando los precios a los clientes para proteger los márgenes
El primer quarter del FY23 es bueno, en línea con lo presupuestado
Ante el miedo de una potencial recesión, el management comenta que Victoria plc ha sabido navegar otras crisis (como la del 2008) donde su facturación se ralentizó ligeramente.
Además, se estima que las ventas de suelos son en un 70% por remodelación de hogares y 30% nueva construcción, lo que hace que reduzca el riesgo por ciclo recesivo.
Korch equity investment, un buen partner de viaje para inversiones a largo plazo, ha ampliado su capital hasta £225M con el objetivo de seguir expandiendo el crecimiento de la compañía via adquisiciones. La compañía tiene un buen pipeline de potenciales nuevas compras.
Valoración
El precio de la acción ha caído un 67% en el YTD, actualmente está a £3.96 (5 agosto ‘22)
PER 10x (de beneficios FY’22) - el promedio de los últimos 10 años ha sido 17x. Está infravalorada probablemente por #1 Mercado bajista #2 Miedo recesión #3 Deuda moderadamente alta
Si modelamos la compañía a FY25, asumiendo EPS al 10% YoY y un múltiplo de 16x nos sale un precio objetivo de £8,7 (TIR ~30% anual)
Hasta aquí mi tesis, me encantaría leer vuestras opiniones.
¡Nos leemos!
Trillo Investor.