Verallia: líder europeo en packaging de vidrio

Valoración atractiva para una empresa de gran calidad

Hoy os traigo una empresa del sector packaging, sector que me gusta y que además conozco bien. No estoy invertido en ella pero lo estoy considerando, como sabéis estoy invertido en $BERY (packaging plástico) y no descarto incorporar una segunda empresa en cartera.

Introducción

Verallia $VRLA, fundada en 1827, es la empresa productora de packaging de vidrio nº 1 en Europa, 2ª en América Latina y 3ª a nivel global. Tiene su sede en Courbevoie (Francia) y capitaliza casi 4.000 M€.

Dispone de 32 plantas de producción repartidas en 11 países, 20 de ellas en el Sur de Europa, 7 en el Norte y Este de Europa y 5 en América Latina.

Es una compañía con una cartera de clientes muy diversificada, donde los 10 principales clientes representan sólo el 16% de su facturación. Tiene más exposición al sector del vino que Vidrala por ejemplo, lo que es beneficioso porque son pequeños productores y tienen menor poder de negociación. De todos modos, en su cartera de clientes también tienen nombres como LVMH, Heinz, Pernod Ricard, Nestlé, Heineken… ¡Quién los pillara!

El sector del packaging de vidrio

Hay 3 palabras que definen el sector del packaging de vidrio en Europa:

• Oligopolio

• Sector defensivo

• Percepción sostenibilidad

Es un sector oligopolístico porque entre 4 compañías cubren cerca del 65% del mercado, y el resto está fragmentado en otras tantas pequeñas empresas. Entre sus principales competidores están Ardagh Metal Packaging S.A. $AMBP y la archiconocida Vidrala $VID.

Es defensivo porque es un producto crítico para los productores de comida y bebida, pensad en vino, cerveza, refrescos, garbanzos, etc… Mirad en vuestra cocina y veréis cuántos recipientes de vidrio tenéis. Suelen ser negocios resistentes a las crisis y suelen tener capacidad de trasladar los precios a los productores.

Es percibido como un envase más sostenible respecto a otros como por ejemplo el plástico, de hecho 3 de cada 4 consumidores europeos perciben el vidrio como el packaging más sostenible. Esto provoca que incremente la demanda por parte de todos los actores, lo que genera buenas perspectivas de crecimiento para el sector. Esto lo confirma el informe de technavio que prevé un crecimiento del 5% CAGR en Europa hasta 2025.

Por último, la crisis energética ha provocado una escasez de oferta de vidrio en toda Europa, y no parece que la capacidad vaya a incrementar en los próximos 2-3 años. Así que eso facilitará a los productores de vidrio mantener un buen pricing power.

Estrategia del grupo y M&A reciente

El objetivo de Verallia hasta 2025 es mantener un crecimiento orgánico del 4-6%, con unos márgenes EBITDA entre el 28-30% (a FY’22 es del 25%), acumular 900M€ de FCF hasta 2025 y realizar un retorno del 10% por año a los accionistas (a través de dividendos crecientes o recompras de acciones).

Una de las palancas para conseguir este objetivo es incrementar su presencia en el segmento de los productos premium (principalmente bebidas espirituosas), que son los segmentos que más crecen.

Con el ejemplo de abajo podemos ver porque es un segmento tan atractivo, tenemos el caso de una botella de vodka standard vs premium vodka, mientras que el coste de producción es de 1€ incremental por botella, el beneficio estimado es de 7,2€ incremental. Aquí vemos como existe una clara expansión de margen, y esto llevado a escala supone una máquina imparable de hacer dinero.

Es por ello que la empresa ha anunciado la adquisición de Allied Glass por £315M, una empresa británica que produce packaging de vidrio premium. Esto es una doble jugada como lo veo yo, entran con más fuerza en segmento premium y aterrizan en Reino Unido, donde hasta ahora no estaban presentes. Han usado cash existente para realizar la operación, lo que es positivo porque así pueden mantener la deuda por <2X EBITDA.

La facturación de Allied Glass estuvo entorno a los £250M en su último ejercicio, y según comentaron en la call el margen es accretive, lo que que es muy bueno porque sumamos revenues ‘de mejor calidad’ para los próximos años.

Key Figures & Ratios

·         Revenue FY’22 3.350M€, +25% vs LY

·         EBITDA margin 24,8%, se mantiene en línea vs los últimos años (Vidrala 15,8% vs 24,7% en 2021)

·         EPS de 1,12€/acción en 2019 a 3,16€/acción en 2022

·         Deuda 1,7X EBITDA (Vidrala 0,8X y Ardagh 4,2X)

·         ROCE 15,4% (Vidrala 12,4%)

Buena posición de deuda, por debajo de 2X. Mejor ROCE que Vidrala por primera vez en 2022. La caída de margen de Vidrala nos hace pensar que tiene menos capacidad de trasladar precios a sus clientes vs Verallia.

La compañía anunció en diciembre ’22 un plan de recompra de acciones por valor de 50M€ (a precios actuales sería recomprar el 1,5% aprox).

Valoración

• EPS crecientes hasta 2025 al 8% YoY —> FY’25  4€/acción

• PER actual 10x (enero 2023). Creo que es un múltiplo bajo y hay margen de seguridad, Vidrala ha estado a 16X los últimos 10 años, si ejecuta el plan correctamente es justo valorarla a 16X.

• Precio actual 32,86 (enero 2023), precio objetivo FY’25 64€. TIR anual 22%

La empresa está a valoración atractiva por varios motivos: #1 Salió a cotizar a finales del ’19 y el apetito inversor era para la tech #2 Mercado bajista durante 2022 (arrastra todo) #3 Empresa europea y sector con exposición al gas

No es una recomendación de compra o venta. Haz tu propio análisis antes de tomar una decisión de inversión.

Nos leemos.

Trillo Investor.